作者丨Steven

设计丨Tian

发行情况

资料来源：招股说明书

财务情况

2022年至2025年前四个月，均胜电子的营收分别为人民币497.93亿元、557.28亿元、558.64亿元、197.07亿元，2022年至2024年复合年增长率为5.9%。公司收入主要来自汽车安全解决方案、汽车电子解决方案。业绩期内收入占比分别为69.1%、69.2%、69.2%、62.7%，收入占比相对保持稳定。2022年至2025年前四个月，均胜电子的毛利率分别为11.1%、14.5%、16.2%、17.8%，同期净利率分别为0.5%、2.2%、2.4%、2.5%，截至2025年4月30日，公司账上现金及现金等价物共有人民币53.47亿元，资金储备充足，足以支持公司未来业务扩张需求。

资料来源：招股说明书

综合评估

市值

365.98亿港元。

估值

本文选取德赛西威和华阳集团作为均胜电子的可比公司，二者均在A股上市。

德赛西威

成立于1986年，是国际领先的移动出行科技公司，专注于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。公司通过高度集成的智能硬件和软件算法，为全球客户提供车载信息娱乐系统、智能驾驶域控制器、车联网平台等产品及整体解决方案，客户涵盖丰田、吉利、比亚迪、小鹏、理想等主流车企。凭借技术创新和产品质量，德赛西威在2022年以智能驾驶域控制器和车载显示屏国内市场占有率第一、全球第四的成绩稳居行业龙头，并连续四年入选全球汽车零部件供应商百强。公司长期保持高研发投入，研发费用占营收约10%，近半数员工为研发人员，累计申请专利超3,000项。目前，德赛西威正加速国际化布局，在德国、法国等地设立研发中心和生产基地，推动中国汽车产业智能化与全球化发展。

华阳集团

成立于1993年，总部位于广东省惠州市，是一家以汽车电子和精密压铸为核心业务的高科技企业。公司业务涵盖智能座舱域控制器、车载信息娱乐系统、HUD（抬头显示器）、数字仪表、车载无线充电等汽车电子产品，以及新能源三电系统零部件、光通信模块等精密压铸部件，其中汽车电子和精密压铸业务占营收比重超95%。凭借技术创新和行业领先地位，华阳集团HUD产品2024年国内市场占有率达21.2%，连续多年位居行业第一，并和华为问界、阿维塔等品牌深度合作，为其提供HUD、液晶仪表等核心部件。2024年前三季度，公司实现营收68.41亿元，净利润4.65亿元，毛利率21.49%，展现出强劲的盈利能力。目前，华阳集团已与长城、长安、比亚迪、奇瑞、赛力斯、特斯拉等国内外车企建立稳定合作关系，并在汽车智能化浪潮中加速布局智能驾驶和海外市场。

资料来源：iFinD，臻研厂

主要的财务数据对比如下，可以看到均胜电子目前营收规模要高于两家可比公司，但是营收增速却要慢很多。增长缓慢的核心原因是公司基数较大，智能座舱相关业务仅占到总收入的3成左右，有6成以上的资源倾斜到了奠定公司基础的汽车安全产品上，以确保公司业务长期增长的抗风险能力和韧性。此外，人机交互产品和电动出行解决方案的销售额显著下降，主要源于国内外新能源相关补贴政策滑坡，以及海外地缘政治风险影响到了订单交付节奏。相比之下德赛西威凭借全栈解决方案（覆盖智能驾驶/座舱）及传统车企客户保持规模优势，华阳则依赖HUD细分市场的技术创新和市占率保持行业领先地位。从盈利能力来看，虽然当前均胜电子的毛利率和净利率低于行业平均水平，但整体处于稳定上升中，正通过研发投入和智能化转型逐渐缩小差距。主要由于公司通过精细化高成本地区的汽车安全业务；将部分海外产能迁移至成本效益更高的国家或地区；更换了更具成本效益的供应商；降低核心零部件采购成本；及整合同一洲际航线的货运量，降低了国际运输成本，提升了整体运营效率。从估值来看，考虑2024年均胜电子558.6亿元营业收入和13.3亿元净利润，按发行价和今日汇率估算公司市值约为人民币334.6亿元，计算得出公司PS约为0.6x，PE约为25.2x，处于可比公司平均水平范围内，估值合理。按照10月30日收盘价A股31.75元来看，本次港股招股价23.6港元相比之下折价约32%，算是AH股的正常水平，在吸引国际投资者的同时保留了IPO后估值修复的空间。

上市团队

资料来源：招股说明书

公司的上市保荐人为中金公司和瑞银集团。

中金公司历史上作为保荐人参与了214个项目，其中暗盘有96家公司上涨，92家公司下跌，26家公司平盘，破发率42.99%。首日有102家公司上涨，82家公司下跌，30家公司平盘，破发率38.32%，整体胜率一般。今年以来参与保荐了26个项目，其中有9家公司暗盘或首日破发，有6家公司录得累计跌幅，体现中金近一年来参与保荐的项目素质较过往明显提高，但是由于保荐能力一般，使得暗盘和首日胜率一般，不过7月以来的大项目几乎都有较大的涨幅，近期表现不错。

资料来源：AIPO

瑞银历史上作为保荐人参与了58个项目，其中暗盘有27家公司上涨，19家公司下跌，12家公司平盘，破发率32.76%，首日破发率46.55%，整体胜率一般。近一年来仅参与保荐了6个项目，其中一半暗盘或首日破发，3家公司累计录得跌幅，保荐能力一般，参与的项目质量也波动相对较大。

资料来源：AIPO

超额配售权

公司此次发行有超额配售权，稳价人为中金公司。

发售量调整权

此次发行有15%的发售量调整权。

回拨机制

此次发行采用回拨机制B，公配固定分配比例为10%。

基石投资者

共有7名基石投资者：JSC（北京金融控股控制）、宁波新质、Jump Trading、钟鼎资本、中邮理财、建银国际、复星国际，合计认购8.32亿港元，相当于此次全球发售股份的22.73%及紧随全球发售完成后已发行总股份的2.27%（假设超额配售权和发售量调整权均未获行使）。

资料来源：招股说明书

IPO前融资

2010年，通过借壳辽源得亨上市。从2011年起，公司开启全球化并购之路：并购德国百年老厂普瑞，进入汽车电子领域，随后收并购KSS、高田资产、香山等，业务扩展至汽车安全、智能座舱等领域，产品线从国内功能件向全球高端电子与安全系统转型。截至2025年10月30日收盘，公司A股股价约为31.75元，市值约为443.13亿元。较年初的14.96元每股，213.70亿元市值已经翻倍。按照今日汇率换算约为每股34.71港元，较招股价折价约32%。

上市开支

此次均胜电子港股上市的开支总额约为2.018亿港元，按发售价23.6港元计算，募资总额约36.60亿港元，开支占比约为5.5%。其中承销相关开支及费用1.171亿港元，占比约3.2%。

资料来源：招股说明书

是否打新分析

财务方面，均胜电子作为国内“汽车+机器人Tier1”双赛道布局的先行者，在全球设有25个研发中心和超过60个生产基地，已覆盖超过100个全球汽车品牌及25个国家和地区。公司前瞻性布局机器人产业，与传统汽车业务形成协同效应，打开了长期成长空间。虽然近年来均胜电子营收增速缓慢，2022年至2024年复合增长率仅有5.9%，但公司毛利率和净利率稳定上涨，主要是因为业务规模持续增长形成了规模效应，销售成本得到了有效控制。公司经营性现金流呈稳健增长态势，由2022年的21.69亿元增长到2024年的46.01亿元，同比增长超一倍，有自主造血能力。截至2025年4月30日，期末现金及等价物有人民币53.47亿元，账上现金储备充足，足以支持公司全球性商业化扩张。但是截至2025H1公司资产负债率高达69%，偿债压力较大。此外，公司海外收入占比超过七成，地缘政治变动、汇率波动等因素可能对业绩造成显著影响。发行架构方面，本次发行有7位基石，有Jump Trading、建银国际、宁波新质、钟鼎资本等知名机构，产业资本、地方政府引导基金与国际对冲基金齐聚，背景不错，但认购22.73%占比不高；由中金和瑞银保荐，中金的绿鞋历史表现都不突出，保荐阵容一般；发行价上限23.6港元相比A股31.75元折价约32%，PS 0.6倍，PE 25.2倍，估值相比行业平均来说比较合理；募资金额约36.60亿港元，发行比例10.0%，货量不少，上市开支占募资额比5.5%，处于较低水平。市场层面，均胜电子招股时机不佳，与小马智行、文远知行、旺山旺水和赛力斯招股时间重合，市场上的筹码将面临大分流，其中赛力斯是确定性比较高的项目，小马智行和文远知行二者美H倒挂的高定价风险较高，热度偏低。本次公司采取机制B发行，公配固定10%，最多共3.66亿货3.1万手，货量充足，一手入场费超一万，中签率会高很多。9月下旬以来公司股价处于高点回调阶段，今日还收跌6.75%，但还有足够的安全边际，不过后续几天A股股价的走势对打新收益来说很关键。截至发稿时间均胜电子已超购于6.45倍，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。

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       原文标题 : 港股IPO丨均胜电子：钟鼎基石，较A股折价约32%，海外收入占比超七成，Q3新增402亿元新订单