上交所在问询函中，高度关注了由“客户变股东”这一特殊关系所产生的利益绑定问题。这不仅源于长进光子业务对少数大客户的高度依赖，更在于其“股东兼客户”的特殊合作模式。这使得两者间的交易公允性成为焦点，市场对其可能存在利益输送的担忧也因此加剧。

招股书显示，2022年至2025年第一季度，公司前五大客户占销售收入的比重分别为88．03％、82．26％、73．19％和72．41％。尽管比例有所降低，但仍显著高于科创板对于客户集中度的关注标准——前五大客户占比超过70％需单独说明。

在这其中，锐科激光、创鑫激光和杰普特三家激光器厂商尤为重要，合计贡献了超过60％的营收。这种深度绑定的合作关系意味着，一旦这些核心客户因行业波动削减订单，或调整供应链策略，公司的经营业绩将直接受到显著影响。

值得注意的是其中存在的“股东＋客户”双重身份问题。作为公司第二大股东，杰普特持有长进光子12．24％的股权，同时也是其连续多年的重要客户。2022年至2025年第一季度，长进光子向杰普特实现的销售额分别为1988万元、1494．68万元、1778．82万元及419．52万元，营收占比依次为18．37％、10．34％、9．28％和9．38％。

此外，公司向杰普特销售掺镱光纤的单价普遍低于非关联客户。针对这一价差，公司仅以“采购规模效应”作为解释，并未提供与非关联交易的价格对比清单或基于成本加成的合理测算依据。

长进光子的核心竞争力源于掺稀土光纤领域的技术突破——其6kW以上高功率掺镱光纤已实现规模化量产并打破海外垄断，技术指标达到国际同步水平。招股书披露，公司86％的营收来自掺稀土光纤，其中掺镱光纤占比超50％，而光通信 、传感等领域的特种光纤产品贡献仅10％左右，产品矩阵集中度高于同行平均水平。

而锐科激光、创鑫激光等核心客户均具备掺稀土光纤自产能力，若不再由长进光子供应、而是由其自给自足或是技术路线调整，长进光子可能面临短期业绩承压的风险。这一形势已有所显现，2024年，长进光子对创鑫激光销售收入同比下降，部分源于客户“机型迭代及双方需求适配节奏”。

此次冲击IPO，长进光子拟募集资金约7．8亿元，扣除发行费用后，其中6．8亿元将用于高性能特种光纤生产基地及研发中心、1亿元用于补充流动资金。

特种光纤作为激光产业链的“芯片级材料”，其国产化进程关乎国家战略需求。长进光子在技术突围、打破海外垄断方面的探索值得肯定。然而，其通往资本市场的道路的挑战之一——高度集中的客户结构，尤其是“股东兼客户”的特殊合作模式在带来短期业务支撑的同时，也带来了“一损俱损”的依赖隐忧，并让交易的公允性受到审视。

长进光子的IPO闯关，正深刻地启示后来者：在攻克技术难关后，如何构建独立、多元、健康的商业生态，将技术优势转化为稳固的市场优势与财务韧性，是比技术本身更为严峻的考验。