更耐人寻味的是，高瓴曾是药明康德的早期投资方，却在2021年后陆续减持包括药明康德在内的多家CXO龙头，一度引发市场对其“退出医药赛道”的猜测。如今，这家亚洲最大私募在国内医药外包(CRO/CDMO)服务领域的持续加码布局，堪称剧情反转，其中信号不容忽视。

那么，药明康德此次“做减法”和高瓴“做加法”的操作，究竟潜藏着怎样的行业逻辑？

丨战略退场，究竟为何？

据公开数据显示，明捷医药成立于2016年，是一家国际化的药物质量研究服务提供商。致力于构建符合全球药政法规（包括FDA、EMA、NMPA等）的一体化药物质量研究技术平台。其服务范围覆盖小分子药物（含原料药、仿制药、创新化合物）、生物药及复杂制剂（如多肽、生化药、抗体偶联药物）、药用辅料与包装材料、细胞与基因治疗（CGT）产品，以及医疗器械或药械组合产品等多个领域。

其在南京和上海设有现代化实验室，2023年成功通过了美国FDA的现场检查，取得了“零483缺陷项”（Form 483）的优异成绩，而且是国内极少数同时构建了符合FDA、EMA、NMPA三方药政法规标准的第三方检测平台，代表着CXO产业链中技术壁垒最高的环节之一。

此外，从小分子原料药到当下火热的ADC、多肽，再到医疗器械，明捷医药的服务覆盖了研发到上市放行的全流程。截止2024年底，明捷医药已累计服务全球超过1000家医药客户，完成了5000+个药物分析与质量研究项目。

2020年其被药明康德收购，将其纳入旗下，旨在强化公司在药物质量控制与分析服务方面的能力。运营5年后，药明康德于2025年12月3日，将明捷医药出售给高瓴资本。

其实，药明康德的剥离战略要比外界想象的更长。明捷医药只是其“战略瘦身”计划的最新一环。

2024年底，药明康德就已将旗下美国细胞与基因治疗业务WuXi ATU和英国Oxford Genetics出售给美国基金Altaris。2025年初，位于佐治亚州和明尼苏达州的两个医疗器械测试工厂也被出售给专业测试公司NAMSA。

更引人注目的是其对控股子公司药明合联的持续减持。近一年来四次大规模减持，累计套现超69亿港元。药明康德在多份公告中明确表示，这些资金将定向用于强化一体化CRDMO业务模式。

其实，这种收缩的背后是双重考量：规避地缘政治风险与聚焦核心优势。

地缘政治的不确定性如悬顶之剑。临床CRO和第三方检测业务直接面对监管审查，涉及大量敏感数据。将这些业务剥离，能降低公司整体在地缘政治风暴中的“受弹面积”。

2025年前三季度数据显示，药明康德美国客户收入占比接近七成。若相关政策发生变化，业务冲击将不可避免。出售部分资产不仅是回笼资金，更是一种风险分散策略。

从业务逻辑看，药明康德正从“大而全”向“精而强”转变。其聚焦CRDMO（合同研究、开发与生产），尤其是小分子和新兴分子（TIDES）的研发与生产平台。相比之下，临床CRO和第三方独立检测业务市场竞争激烈，人力密集且利润率较低。

根据财报信息，药明康德此前剥离的药明津石属于业绩出现下滑的业务板块。同时，旗下康德弘翼的财务状况也不容乐观，处于亏损状态，具体来看，2024年亏损额达4247万元，到了2025年前三季度，亏损进一步扩大至7545万元。

另外，从2025年前三季度的数据来看，药明津石与康德弘翼两家公司的收入总和约为人民币11.6亿元，在药明康德当期总收入中占比约为3.5%，而净利润总额中仅占0.7%。这成为被剥离的直接原因。

丨高瓴从清仓减持到“反向扫货”

高瓴的操作看似矛盾，实则暗含清晰的资本逻辑：在二级市场高点减持，在一级市场低谷接盘。

2021年是分水岭。在此之前，高瓴重仓CXO赛道，参与了药明康德、泰格医药、凯莱英、方达控股等多笔重要投资。但自2021年第二季度起，高瓴开始从这些公司的前十大股东名单中陆续消失。此外，近年来高瓴还陆续减持百济神州、信达生物、嘉和生物等Biotech公司，被市场解读为阶段性退出高风险研发赛道。

此次，高瓴通过收购临床CRO康德弘翼、临床执行津石医药、质量控制明捷医药再次与药明康德建立起深度合作关系，以远低于二级市场估值的价格直接控制了CXO产业链上的三个关键节点，也可以看出高瓴在CXO领域的一些业务转向。

值得注意的是，高瓴这种“抄底式买入”或许是建立在对行业周期的精准判断上。CXO行业在经历了资本狂热后进入调整期，估值大幅回落，但行业的长期需求并未消失。无论创新药研发热潮如何起伏，药物研发始终需要临床研究和质量检测。

明捷医药不仅是药明康德的质量“护城河”，更是国内极少数同时符合FDA、EMA、NMPA三方药政法规标准的第三方检测平台。对于医疗器械行业而言，这样的平台价值尤为突出。

随着医疗器械监管全球化，化学表征、可沥滤物研究及生物学评价成为创新器械上市的关键环节。明捷医药的检测能力直接关系到产品能否通过国内外监管审批。

丨双方从垂直整合到生态共生

过去十年，中国CXO企业追求的是全产业链覆盖，药明康德是这一模式的典型代表。从早期研发到商业化生产，几乎每个环节都有布局。这种模式在行业上升期能够最大化规模效应，但也带来了管理复杂性和资源分散的问题。

过去，医疗器械企业往往面临检测服务选择有限的问题，特别是需要国际标准认证的高端检测服务。此次，明捷医药从药明康德体系剥离后，很可能从一个内部支持平台转变为面向全行业的第三方服务商。这将为更多中小型医疗器械创新企业提供接触高质量检测服务的机会。

反观高瓴，其整合野心也不容小觑。

有业内专家指出：“高瓴看准的是，无论创新药是谁做，只要做药，就需要临床，就需要检测。这就是“卖水人”逻辑在资本层面的体现——不赌哪口井能挖出金子，而是向所有挖井人卖工具和服务。

当药明康德因为外部原因不得不收缩战线时，高瓴接手这些拥有成熟团队和国际认证的资产，实际上是以极高的性价比买入了行业顶级的生产力。其正在构建一个覆盖医药和医疗器械研发全链条的服务生态。这个生态不仅能为高瓴投资组合中的创新企业提供服务，也能成为独立的第三方服务平台。