自美国农业部（USDA）11月棉花供需报告落地以来，国内棉市呈现“外弱内强”格局，郑棉期货逐步震荡走高，现货市场跟涨意愿增强。市场分析指出，随着外棉企稳预期升温、国内消费韧性凸显及明年外贸订单回暖信号释放，棉花价格大概率延续震荡上行态势，后期有望向14500元/吨一线发起冲击。
作为全球棉价的“风向标”，USDA 11月供需报告虽上调了美国、中国、巴西三国棉花产量，但消费量维持前期预测，直接导致全球棉花期末库存及库存消费比同步回升。不过从细分数据看，这一格局或在12月报告中迎来调整。
具体而言，2025/26年度美国棉花种植面积同比缩减10%的背景下，产量仍达到1412万包，与上年1419万包基本持平，显示单产提升超预期；巴西棉花产量更是创下1875万包的历史新高；中国729.4万吨的预测产量，已接近国家棉花市场监测系统740.9万吨及中国棉花协会727.8万吨的预测值，进一步上调空间有限。
业内普遍认为，USDA 12月报告继续上调全球产量的可能性较低，而随着地缘冲突缓解预期升温，棉花消费量大概率被上调，整体数据将呈现“利多导向”，为棉价上行提供基本面支撑。
当前国内外棉价均处于历史低位区间，为下游企业补库创造了有利条件。ICE期棉3月合约价格不足65美分/磅，较去年同期下跌8.5%，处于近5年低点；国内郑棉价格较去年同期14000元/吨的水平回落超2%，绝对价格处于近3年低位，基差则与去年同期基本持平。
价格优势直接激发了棉纺厂的备货热情。国家棉花市场监测系统数据显示，截至11月27日，全国棉花销售进度达33.2%，同比提升18.9个百分点，较4年均值高出22.1个百分点，显示现货市场交易活跃。棉纺织信息网数据则显示，11月28日纺企棉花库存可用天数达30.6天，为近4年新高；11月全国棉花工业库存93.14万吨，较去年同期小幅增加。市场预计，12月工业库存将延续季节性累积，进一步拉动棉花需求。
棉价上行的核心支撑在于需求端的持续改善，这一态势在国内消费与外贸出口中均有体现。国内市场方面，纺织服装消费展现较强韧性，2025年前3季度线上穿类商品零售额同比增长2.8%，较上半年提升1.4个百分点；1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长4.1%，其中10月服装零售额达1071亿元，同比增速升至6.3%。叠加11-12月传统销售旺季拉动，保守预计全年纺织服装零售总额同比增幅将超6%。
外贸出口方面，尽管1-10月以美元计价的纺织服装出口同比小幅下降1.6%，但积极信号已在政策端显现。美国自11月起对部分中国商品下调10%关税后，我国纺织品出口美国的平均关税率降至27.5-45%，与东南亚国家20%的平均税率差距明显收窄，这将显著提升我国纺织产品的价格竞争力。业内预计，后期对美纺织服装出口订单有望陆续增加，11-12月出口数据将迎来边际改善。
从生产端看，下游企业开工率保持稳定，进一步印证需求韧性。截至11月28日，纯棉纱厂日均开机率48%、全棉坯布日均开机率49.5%，均与上周持平，预计仅在春节前2周才会出现显著下降。值得注意的是，织布厂当前棉纱库存可用天数仅6.8天，为年内次低点，后续补库需求明确，将形成棉花需求的“二次拉动”。
综合来看，当前棉花价格走强具备内外双重驱动。外在层面，市场普遍预期美联储或于12月启动降息，美元指数走弱将支撑ICE期棉企稳反弹，进而带动郑棉同步上行；内在层面，国内现货销售进度加快、下游补库需求释放，叠加明年海外订单回流预期，共同构成棉价上行的核心逻辑。
对于短期走势，分析指出，尽管棉价近期涨幅偏快可能引发阶段性调整，但在基本面与政策面双重利好支撑下，调整空间有限。中长期来看，棉花市场有望延续震荡上行态势，郑棉价格或挑战14500元/吨一线，投资者可重点关注USDA 12月报告、美联储货币政策及外贸订单落地情况。
